Los gestores de activos se disputan la primera posición en lo que muchos esperan que sea la próxima gran tendencia de crecimiento del sector de la inversión: los ETF activos (fondos cotizados de gestión activa).
Es razonable esperar que los activos migren de los tradicionales fondos de inversión activos en renta variable a los ETF de selección de valores. Después de todo, los inversionistas pasivos en renta variable llevan años optando por los ETF. Los ETF de seguimiento de índices bursátiles representaban menos del 8% de los activos de renta variable pasiva a principios del milenio, pero casi la mitad del dinero indexado en 2010. Ese crecimiento se ha ralentizado, pero los ETF siguen devorando la cuota de activos de los fondos de inversión, ya que la mayor parte del dinero nuevo fluye hacia el vehículo ETF. Por ejemplo, en los seis primeros meses de 2024, los ETF representaron el 80% de las entradas en carteras de renta variable pasiva.
Porcentaje de activos de renta variable invertidos en ETFs
Sin embargo, la lucha por la cuota de mercado será probablemente más dura en el espacio activo de los ETF. Los fondos indexados pasivos son materias primas. La cartera de un fondo de inversión indexado debería ser prácticamente idéntica a la de un ETF que siga el mismo índice o segmento de mercado. Si los inversores pueden obtener la misma exposición con comisiones más bajas, mayor eficiencia fiscal y mayor facilidad de negociación, que es lo que ofrecen los ETF, ¿por qué no cambiar?
Los ETF de renta variable activa son más difíciles de vender. Los costos de pasar de un fondo de inversión activo a un ETF son más elevados. Un inversionista pasivo quiere seguir el mercado o una parte de él; un inversionista activo quiere batirlo. Antes de que un inversionista activo se pase a la versión en ETF de una estrategia activa con la que está satisfecho, debe estar seguro de que el ETF puede ofrecerle la misma o mejor experiencia. Sin embargo, muchas empresas de fondos dudan en lanzar ETF que sean clones exactos de los fondos de inversión de renta variable activos existentes, en parte porque temen un éxodo de activos de las versiones con comisiones más altas a las versiones con comisiones más bajas de las mismas estrategias. Así pues, para los inversionistas, la decisión de pasar de un fondo de renta variable activo tradicional a un ETF de acciones activas no es una obviedad, sino que requiere cierta diligencia y discreción.
¿Los ETF activos de moda son realmente “activos”?
Dos empresas han dominado los flujos y activos de ETF de renta variable activos desde 2020, aunque no son exactamente los típicos seleccionadores de valores activos. Dimensional Fund Advisors y Avantis Investors sumaron 172.000 millones de dólares de los 322.000 millones invertidos en ETF de renta variable gestionados activamente en junio de 2024. Las ofertas de DFA y Avantis, sin embargo, siguen enfoques sistemáticos de renta variable que inclinan las carteras indexadas hacia factores que se han correlacionado con un rendimiento superior, como el tamaño, el valor y la calidad. Al igual que los inversores en fondos indexados, los titulares de fondos de DFA o Aventis no notarían mucha diferencia entre los fondos de inversión y los ETF que se dirigen a las mismas áreas de mercado y factores; los costes de cambio son bajos. Como se muestra a continuación, han representado la mayor parte de las entradas acumuladas en ETF activos desde 2020.
La canibalización es real
Hasta ahora, las preocupaciones de canibalización de las empresas de fondos -o el temor a que sus ETF activos consuman los flujos y activos de sus fondos de inversión- parecen fundadas en el caso de las carteras activas. Sin embargo, son los clones los que están atrayendo el dinero, ya que los clones tienen naturalmente menores costes de cambio para los inversores. Los clones han atraído unos 105.000 millones de dólares de los 188.000 millones (56%) de entradas totales en ETF activos de renta variable desde principios de 2021, a pesar de que sólo representan el 13% de la oferta de fondos. En su mayor parte, los ETF clónicos han canibalizado los activos de sus hermanos de fondos de inversión, pero no está claro que estén atrayendo dinero nuevo. El siguiente gráfico muestra los flujos netos para las estrategias de renta variable en la base de datos de Morningstar que tienen tanto fondos de inversión como ETF. Claramente, el crecimiento de los activos de cualquier ETF se ha producido a expensas directas de sus fondos de inversión.
Estrategias que ofrecen tanto ETF como fondos de inversión
Sin embargo, parece que ha habido alguna fuga de activos por el camino. Los fondos de inversión con clones de ETF, en conjunto, han visto un acumulado de 50 mil millones de dólares en salidas desde el inicio de 2021. Una estrategia-T. Rowe Price Blue Chip Growth TRBCX- es responsable de gran parte de esa fuga. Su fondo de inversión ha visto aproximadamente 50.000 millones de dólares en salidas desde 2020, mientras que su clon ETF TCHP ha atraído menos de 500 millones de dólares de entradas.
Los ETF de renta variable más activos tienen dificultades
Mientras que los ETF sistemáticos y casi pasivos han obtenido buenos resultados, los ETF que reempaquetan la selección de valores a la antigua usanza han tenido dificultades para atraer activos. Excluyendo a Dimensional y Avantis, los ETF de renta variable gestionados activamente contaban con unos 150.000 millones de dólares en activos en junio de 2024, una gota en el océano en comparación con los más de 8 billones de dólares en fondos de inversión de renta variable gestionados activamente. De esos 150.000 millones, al menos 20.000 millones se invierten en índices «mejorados» o ETF orientados a factores, ambos en el límite de la gestión activa. Así pues, el verdadero mercado de ETF activos se aproxima probablemente a los 130.000 millones de dólares, lo que parece mucho dinero; sin embargo, hay múltiples fondos de inversión que tienen individualmente más activos que eso.
La mediana de los ETF activos de selección de valores de la vieja escuela tenía sólo 48 millones de dólares en activos y aproximadamente la mitad de ellos tenía menos de 50 millones de dólares. Los 20 principales fondos, o menos del 4% del total de ETF de renta variable no sistemáticos existentes, representaban la mitad de los activos de ETF de renta variable activos no sistemáticos. Además, hay un montón de ETFs que no reciben ninguna atención. El 50% más pequeño de los ETF de renta variable activa representa sólo el 3% de los activos totales del grupo, como se muestra a continuación.
En definitiva, parece poco probable que los ETF activos despeguen y ganen cuota al mismo ritmo que lo hicieron sus homólogos pasivos a principios de la década de 2000, y habrá muchas liquidaciones por el camino.
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